罕见！\

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财联社（深圳，记者 黄靖斯）讯，连日下跌后，卖方研究罕见把看空矛头对准。

2月11日，一篇名为《宁德时代还能跌多少？一个定量分析视角》的研报刷屏，署名作者是首创证券首席经济学家韦志超及宏观研究员王蔚然。不仅仅发布研报，据公开信息，首创证券原定于今日晚间20时举行主题一致的电话会议，主讲人同样是韦志超。

有意思的是，上述电话会在约下午4时前临时取消。记者发稿前，上述研报在韦志超个人公众号上已被删除。

该研报发布后在A股市场引发轩然大波，其中一大争议点为该研报跳出惯有基本面框架，试图从对比分析的角度，来探讨宁德时代乃至新能源及高估值板块在短期的走势。另一大争议点，在于首席经济学家亲自下场点评个股，这在行业几乎绝无仅有。

这篇研报的主要观点是，2021年的走势与2022年宁德时代的走势有较强的相似性，参考贵州茅台的走势来看，宁德时代短期可能并未见底，逢高出货是优选。通过拟合，该研报判断宁德时代的调整可能并未结束，未来可能仍有 20%下跌空间。

“核心逻辑，你涨得像茅台。”有网友对此研报逻辑调侃称。

尽管开年来宁德时代股价一路震荡，今日盘中跳水失守500元大关，本周累计下跌已超17%。但作为行业龙头，公司仍旧得到卖方分析师的一致看好。财联社星矿数据显示，年内共有12家券商13次给出对宁德时代的评级，其中9家给出了“买入”评级，“增持”“推荐”和“强烈推荐”评级各为1家。

一边是首创证券20%的看空，一边是瑞银的乐观看多。就在2月11日，瑞银发布研究对宁德时代给出700元目标价。研报中提到，一系列研究表明，宁德时代已经迎来买入机会。业绩方面，2021年财报高于普遍预期30%到40%，2022年仍有很大上升空间。

仍有20%下跌空间，首创的看空逻辑是什么？

宁德时代是否跌到位是该研报重点探讨的问题，但韦志超也坦言，预测股价本来是个很玄的问题，只是有总好过没有。

贵州茅台是消费赛道，宁德时代是科技赛道，两者股价的逻辑、估值有很大差异，表面看起来把两者相比较是风马牛不相及的，为何选取茅台作为参照物？韦志超认为，两者股价走势的背后有较大的共性，他主要谈到两点。

一是股价走势。由于基本面的变化在短期不大，因此决定短期股价的更多是非基本面因素，比如市场的微观结构、市场情绪等变量。而贵州茅台和宁德时代作为两大赛道的代表，在这些非基本面因素上有太多的相似性。市场对价值投资、赛道投资的执念、公募基金的操作方式以及人性不变的原因使得两者的股价走势有很大的相似性。

二是两者面临的市场环境。宁德时代面临贵州茅台在2021年类似的市场环境——上涨逻辑已经受到挑战，美债收益率大幅上行，股价超涨，赛道高度拥挤，形成多杀多的负反馈等。在韦志超看来，两者都是类似的路径：由于各种利好导致市场追捧，严重脱离当前的合理估值，当上涨逻辑受到大挑战的时候，外部的一个催化剂引发下跌行情。

将贵州茅台在2021年的高点与宁德时代在2022年的高点做标准化，以贵州茅台的走势推断宁德时代在未来的走势。从拟合的情况来看，宁德时代的调整整体尚未结束，未来可能仍有20%下跌空间。在调整的过程中可能有反弹，因此韦志超建议逢高出货。如果将两者与万得全A之差做拟合的话，那么趋势就更加明显，宁德时代自高点的回调可能还没有结束。

韦志超曾获新财富第一，1月底认为A股短期见底

该研报发布后在A股市场引发轩然大波，有电新行业分析师毫不讳言称该研报纯属“蹭热点，想出名”，另一头部研究所电新首席同样指出该研报是“感觉是看图写的，哗众取宠”。

韦志超从事卖方研究已有7年时间。公开资料显示，韦志超现任首创证券首席经济学家，曾在上海交通大学、北京大学和布朗大学分别获得金融学+数学双学士、经济学硕士和博士学位。历任、华夏基金、安信证券等机构任宏观研究负责人。值得注意的是，2015年韦志超在国泰君安任职期间曾获得新财富第一名，彼时还担任任泽平的第一助理。

王蔚然于2021年3月加入首创证券，为中国人民大学经济学硕士，曾就职于保险公司资产管理部。

从此前发布的研报来看，韦志超更多关注点在于宏观经济及市场大势，极少亲自下场点评个股。1月26日，韦志超发文旗帜鲜明地表示A股短期已见底，他判断此轮下跌已经基本见底，短期股市将大概率走平，能否走强取决于政策发力的程度。如果社融放量或政策出现明显松动，则反弹可期。

1月21日，韦志超发布《抛基建，干消费！》一文称，中央经济工作会议召开以来，A股在短期上涨后超预期连续走弱，但在稳增长政策出台的预期下，老基建指数保持强势，高估值板块跌幅明显。站在当下时点，随着稳增长政策逐渐兑现，老基建板块高点渐近，消费股布局机会已至。

年内12家券商9家给出“买入”评级

尽管开年来宁德时代股价一路震荡，今日盘中跳水失守500元大关，本周累计下跌已超17%。但作为行业龙头，公司仍旧得到卖方分析师一致看好。

星矿数据显示，年内共有12家券商13次给出对宁德时代的评级，其中9家给出了“买入”评级，“增持”“推荐”和“强烈推荐”评级各为1家。给出买入评级的有、、开源证券、、、、、和等；此外为“强烈推荐”评级，华鑫证券给予“推荐”评级，为“增持”评级。

2月11日，瑞银发布研究报告称，一系列的研究表明，宁德时代已经迎来买入机会，目标价格700元。在业绩方面，瑞银认为宁德时代2021年财报高于普遍预期30%到40%，2022年仍有很大上升空间。

2月10日，华鑫证券发布研报力挺宁王，其观点称公司业绩表现抢眼，全球市占率显著提升，通过技术、产品迭代、成本优势等多维度持续巩固其全球动力电池的领军地位。公司有望凭借其强大的技术、成本优势将继续引领行业。该研报表示，看好公司中长期向上的发展机会，给予“推荐”评级。

2月9日，中银证券对宁德时代给出“买入”评级，其表示公司盈利能力稳健，电池龙头地位稳固，产能扩张稳步推进；维持买入评级。

2月7日，招商证券发布研报强烈推荐宁德时代，并给出目标价680-740元，较最新收盘价仍有39%-51%的上涨空间。其分析称宁德时代正处于全球扩张阶段，资产负债表强悍，以公司严格于同业的会计与财务政策（如折旧、售后服务费等），未来利润率仍有望保持稳定。维持“强烈推荐-A”评级和目标价为 680-740 元。