9月经济数据前瞻：生产或有回升 出口继续回落

发布时间：2025-07-07 09:41:19 来源：鱼贯而行网 作者：时尚

来源：海通宏观

整体来看，月经内需方面，济数据前基建投资继续发力支持稳增长、瞻生而消费和地产投资仍是产或拖累，外需方面，升出全球需求降温已在出口上逐步体现，口继我们预计在二季度的月经底部过去后，三季度实际 GDP 同比或回升至 3.6%，济数据前但相比一季度仍有差距。瞻生

工业生产上，产或随着 8 月极端天气的升出结束，9 月工业生产表现有所好转。口继9 月全国制造业 PMI 生产指数为 51.5，月经比 8 月上升 1.7 个百分点。济数据前中观高频指标上，瞻生随着高温天气褪去，9 月以来沿海八省日耗煤量同比增速较 8 月回落，但仍处在今年以来的高位；重点企业粗钢产量增速也出现反季节性回升。我们预测，9 月工业增加值同比增速可能继续修复至 4.6%。 

投资方面，供需双侧压力下地产产业链整体仍表现低迷，“保交楼”政策下地产竣工将有所支撑，但新开工、施工端投资增速或都继续形成拖累，包括建筑用钢材成交表现依然低迷，预计地产投资累计同比增速继续回落至-8%。而政策性开发性金融工具、专项债等发力下，基建投资增速或继续快速走高，水泥出货量、石油沥青开工率等高频指标都指向基建开工情况的提速。我们预计 9 月固定资产投资当月同比或降至 4.1%（8月当月同比为 6.5%），累计投资增速降至 5.6%。

消费方面，9 月各地疫情表现仍趋反复，在疫情影响下，9 月 PMI 分项中住宿、餐饮运输、居民服务、零售等行业的活动指数均明显偏低，消费表现预计仍受到拖累。根据高频数据，9 月前 25 天乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为 33%和 15%，较 8月双双回落，不过依然韧性较强；30 大中城市商品房成交面积同比降幅小幅收窄，但仍在-14%左右，预计家电、家具等相关消费仍受拖累。我们预计，随着同期基数修复（去年 8 月受疫情影响，基数明显偏低），9 月社会消费品零售总额同比增速将重新回落至3.5%。

出口方面，全球需求持续降温，9 月美国 ISM 制造业 PMI 终值录得 50.9，较 8 月的 52.8 继续下降，创 2020 年 6 月以来的新低，而欧元区制造业 PMI 跌至 48.4，已是连续第 3 个月位于荣枯线以下。外需降温带动下，9 月前 20 天的 8 大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比进一步下滑至-3.1%（8 月为-0.1%）。因而我们预期，按美元计价，9 月出口同比增速或将继续回落至 3.2%。进口方面，9 月我国 PMI 进口指数仍在荣枯线下，再加上价格支撑减弱，同比或降至-0.7%。 

总结来看，内需方面，基建投资继续发力支持稳增长、而消费和地产投资或仍是拖累，外需方面，全球需求降温已在出口上逐步体现，我们预计在二季度的底部过去后，三季度实际 GDP 同比或回升至 3.6%，但相比一季度仍有差距。 

货币信贷方面，根据 Wind 统计，9 月政府债净融资或超 4600 亿元，较 8 月有所回升，但仍明显低于去年同期，对社融增速继续形成拖累。不过在政策性开发性金融工具等的撬动下，基建实物工作量加速落地，企业中长贷的表现有望保持改善。而且从票据利率看，9 月以来国股银票转贴现利率均较 8 月进一步回升，或也指向信贷表现继续好转。不过考虑到房地产销售表现依然疲弱，居民部门中长贷也难有明显起色。我们预计，9 月新增社融规模或达到 2.8 万亿元，同比少增约 1000 亿元，带动社融存量增速回落至 10.4%；9 月新增信贷规模则有望达到 2 万亿元，同比多增 3400 亿元。 

通胀方面，食品分项从高频指标看，双节氛围下，猪肉消费积极反弹，9 月猪肉平均批发价进一步上涨 6%至 30.9 元/千克，菜篮子产品批发价格 200 指数也继续上涨，涨幅均较 8 月有所回升。而非食品分项，9 月汽油、柴油零售价小幅回落，而且疫情散发下，服务等核心消费疲弱依然将抑制非食品 CPI 表现。我们预计，9 月 CPI 环比约在0.5%，低基数下同比或抬升至 3%。9 月以来国际油价明显回落，国内煤价平稳、钢价回落，我们预计 9 月的 PPI 同比或继续下滑至 0.9%。

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