国金策略：为什么看好中小盘行情

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原标题：【国金策略】为什么看好中小盘行情

来源：艾熊峰策略随笔

主要观点：

一、看好小盘什么时候比大盘表现好？盘行

长周期来看，大小盘风格切换呈现7-8年周期，国金当前小盘风格处在向上拐点。策略2001-2008年大盘股相对表现走高，看好2009-2015年小盘股相对表现提升，盘行2016-2020年小盘股表现弱于大盘股，国金长期来看当前大小盘风格切换处在拐点阶段。策略

信用利差收窄，看好小盘股占优；信用利差走扩，大盘股占优。数据上来看，小盘股相对大盘股的表现与产业债信用利差存在明显的负相关性。同时信用利差能反映信用环境的宽松与否，信用利差与大小盘的盈利增速差存在一定正相关。信用利差能反映市场对违约风险的担忧。利差收窄往往意味着信用相对宽松，对于融资能力相对更弱的小盘股来说，宽信用对缓解信贷约束和降低融资成本更为有效。

股票市场流动性提升有利于小盘股的相对表现。大盘股和小盘股的很重要区别是流动性，大盘股往往市场交易流动性比小盘股更好。所以小盘股的流动性溢价都相对更高。也就是说，如果不确定风险降低、市场流动性充裕，那么小盘股的风险溢价和流动性溢价均会有所下降，进而推动小盘股市场表现更好。

二、当前时点为什么看好小盘股？

宏观流动性宽松，信用利差持续走窄，驱动小盘股相对表现。近期宏观流动性持续宽裕，产业债信用利差收窄，有利于小盘股风格相对占优。大盘股和小盘股由于受到疫情外部冲击而业绩显著走低，随着疫情稳定，疫情影响边际减弱，小公司经营弹性更大，此前受疫情冲击也较为严重，因此疫情修复后小公司业绩边际改善幅度将大于大公司。

小盘股市盈率、市净率处于低水平，市场活跃度提升有助于小盘股行情。首先，估值层面来看，小盘股指数的PE位于2010年以来的6.54%分位数，PB位于10.25%，均处于历史低位置。其次，股票市场流动性角度来看，当前市场活跃度持续提升，A股换手率水平处在历史中高位水平。

中小企业政策支持力度不断提升，“专精特新”是中小企业转型升级的重要途经，“专精特新”政策定位提升至国家层面。“专精特新”中小公司对补链强链、解决“卡脖子”难题等具有重要支撑作用。2021年7月30日的中央政治局会议首次将“发展专精特新中小企业”提升到国家层面。有关政策注重培育“专精特新”企业，助推优秀小公司发展。

推出中证1000股指期货对冲工具，加大小盘股活跃度。近期中金所就中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见。时隔7年再推股指期货，中证1000股指期货填补了市场对小盘股对冲需求，进一步加大中小上市公司股票交易的活跃度。

三、积极配置产品

中证1000指数成分股行业分布均衡多样，成分股集中度较低。中证1000指数权重前四行业是医药、电力设备及新能源、基础化工、电子，行业分布相对均衡。相比于沪深300成分股，中证1000成分股集中度低，有助于分散风险。

南方基金的中证1000ETF（512100.SH）同类规模最大，交易最为活跃的中证1000ETF。截至一季度末，南方中证1000ETF基金规模达20亿元，近三个季度规模扩张明显。

风险提示：中小企业信用违约风险；经济复苏不及预期；海外黑天鹅事件。

正文：

一、小盘什么时候比大盘表现好

1.1 长周期来看，大小盘风格切换呈现7-8年周期

2000年至今共有三轮大的大小盘风格切换，当前小盘风格处在向上拐点。2001-2008年大盘股相对表现走高，2009-2015年小盘股相对表现提升，2016-2020年小盘股表现弱于大盘股，长期来看大当前小盘风格切换处在拐点阶段。2001年发生互联网泡沫破裂，以及后来发生阿富汗战争、伊拉克战争的黑天鹅事件，而大盘股资金雄厚更容易获得资金支持，抗风险能力相对更强，表现更好。金融危机之后，全球范围内的宽松政策使得金融市场流动性空前加大，小盘股表现更好。2015年股灾之后市场呈现核心资产蓝筹股行情，大盘股表现更好。当前小盘风格切换处在拐点阶段，小盘风格处在向上拐点。

1.2 信用利差收窄推动小盘股走高

信用利差收窄，小盘股占优；信用利差走扩，大盘股占优。小盘股和大盘股的区分是相对明确的，一般采取市值规模来区分大小盘风格。数据上来看，小盘股相对大盘股的表现与产业债信用利差存在明显的负相关性。换而言之，信用利差收窄，小盘股跑赢大盘股；信用利差走扩，大盘股跑赢小盘股。

信用利差能反映信用环境的宽松与否，信用利差与大小盘的盈利增速差存在一定正相关。信用利差能反映市场对违约风险的担忧。利差收窄往往意味着信用相对宽松，对于融资能力相对更弱的小盘股来说，宽信用对缓解信贷约束和降低融资成本更为有效。因此，我们可以看到信用利差和大小盘股的利润增速差值基本呈现正相关性。当然，近期疫情对中小公司冲击更大，导致中小企业盈利比大企业收到负面影响更大。

1.3 市场活跃度提升小盘股表现

流动性加大有利于小盘股的相对表现。大盘股和小盘股的很重要区别是流动性，大盘股往往市场交易流动性比小盘股更好。所以小盘股的流动性溢价都相对更高。也就是说，如果不确定风险降低、市场流动性充裕，那么小盘股的风险溢价和流动性溢价均会有所下降，进而推动小盘股市场表现更好。

二、当前时点为什么看好小盘股？

2.1 信用利差持续收窄，驱动小盘股相对表现

宏观流动性宽松，信用利差持续走窄，驱动小盘股相对表现。近期宏观流动性持续宽裕，产业债信用利差收窄，有利于小盘股风格相对占优。大盘股和小盘股由于受到疫情外部冲击而业绩显著走低，随着疫情稳定，疫情影响边际减弱，小公司经营弹性更大，此前受疫情冲击也较为严重，因此疫情修复后小公司业绩边际改善幅度将大于大公司。

2.2 估值低位叠加市场活跃度提升，助推小盘风格占优

小盘股市盈率、市净率处于低水平，市场活跃度提升有助于小盘股行情。首先，估值层面来看，小盘股指数的PE位于2010年以来的6.54%分位数，PB位于10.25%，均处于历史低位置。其次，股票市场流动性角度来看，当前市场活跃度持续提升，A股换手率水平处在历史中高位水平。估值处在历史低位，股票市场流动性充裕助推小盘风格占优。

2.3 中小企业政策支持力度不断提升

“专精特新”是中小企业转型升级的重要途经，“专精特新”政策定位提升至国家层面。“专精特新”是指具备专业化、精细化、特色化、新颖化优势的中小企业。这批公司长期深耕细分市场，创新实力强、市场占有率高、掌握核心技术，处于产业链供应链的关键环节，对补链强链、解决“卡脖子”难题等具有重要支撑作用。2021年7月30日的中央政治局会议首次将“发展专精特新中小企业”提升到国家层面，此后颁布的一系列相关配套惠企政策落地见效或得到极大的加速。今年6月，工信部印发《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》，明确“专精特新”中小企业的认定标准以及梯度培育管理办法。有关政策注重培育“专精特新”企业，助推优秀小公司发展。

2.4 中证1000股指期货推出是小盘股成长的催化剂

推出中证1000股指期货对冲工具，加大小盘股活跃度。近期中金所就中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见。时隔7年再推股指期货，中证1000估值期货或将推动小盘股活跃度。中证1000指数的成分股是全部A股除去的成分股后，规模较小且流动性好的1000只股票，以小盘股为主，因此中证1000指数更关注小盘股的发展与成长。中证1000股指期货填补了市场对小盘股对冲需求，进一步加大中小上市公司股票交易的活跃度。

三、积极配置中证1000指数产品

3.1 中证1000成分股行业分布均衡，集中度较低

行业分布均衡多样，成分股集中度较低。按中信一级行业划分，权重前四行业是医药（10.9%）、电力设备及新能源（10.5%）、基础化工（10.4%）、电子（10.4%），行业分布均衡，且行业成长属性强。相比于沪深300成分股，中证1000成分股集中度低，有利于分散风险。

3.2 当前市场规模最大且活跃度最高中证1000ETF：南方基金中证1000ETF

南方基金的中证1000ETF（512100.SH）同类规模最大，交易最为活跃的中证1000ETF。随着中证1000股指期货上市，中证1000ETF的交易策略将更加丰富，有助于提升中小公司市场流动性和活跃度。在现货投资工具中，南方中证1000ETF为迄今为止规模最大、流动性最好的中证1000ETF。截至一季度末，南方中证1000ETF基金规模达20亿元，近三个季度规模扩张明显。

风险提示

中小公司信用违约风险（政策冲击等）

经济复苏不及预期（稳增长政策力度不及预期，海外经济下行）

海外黑天鹅事件（地缘政治风险）

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